주말에 여기저기 투자할 만한 기업을 찾아서 종목을 찾아보다가 이마트 주식이 눈에 확 띄었습니다. 차트를 보니 바닥이 어딘지 가늠할 수 없이 주가가 줄줄 새는 느낌을 받았습니다. 이정도 되면 이미 이마트 주식을 보유한 주주에겐 공포의 영역에 진입했다는 생각들었습니다. 기존 투자자들에게는 미안하지만, 가치투자자에게는 이런 상황이 기회가 될 수 있기 때문에 이마트 종목에 소중한 내 돈을 투입해도 될지 주식 분석을 해봤습니다.
오늘 포스트하는 이마트의 종목분석은 가치투자 관점에서 실시한 것으로 차트나 모멘텀을 투자도구로 사용하시는 분들은 그냥 재미로 봐주시길 부탁드립니다. 그리고 매수와 매도의 의견은 제 개인적인 견해일 뿐, 추천의 목적이 절대 아니니 참고해주시기 바랍니다. 그럼 본격적으로 이마트 주식분석 시작하겠습니다.
① 사업의 내용
저는 투자할 기업 찾는 방식으로 최근에 주가가 많이 하락하거나 아니면 옆으로 빌빌 기고 있는 주식을 찾습니다. 이마트는 전자의 기업이라고 말씀드릴 수 있겠네요. 주가차트를 확인한 후에는 해당 기업의 사업 내용을 확인합니다. 사업의 내용을 확인해서 '상식적'으로 이 기업이 앞으로 약 3~5년 정도 성장할 수 있는 사업군을 가진 기업인지, 그 사업의 매출비중은 얼마인지를 확인합니다. 이마트도 이러한 목적으로 다트에 접속해서 2023년 1분기 보고서 내 사업의 내용과 매출의 비중을 확인해봤습니다.
생각보다 이마트 종목은 많은 종속회사를 가지며 다양한 사업 구조를 가지고 있는 것을 확인했습니다. 이마트 1호점인 창동점 근처에 살면서, 이마트라고 하면 대형 마트만을 생각했는데 그게 아니라는 것을 느꼈습니다. 그러나 대형 마트나 편의점 등에서 나오는 상품 매출이 전체 매출의 68%이고 식자재 납품이나 주류 등에서 발생하는 상품 매출이 전체의 15%였습니다. 전체의 83%가 이 둘에서 나오기 때문에 다른 것은 분석할 필요없이 이 두 개의 앞으로의 성장성을 상식선에서 추정해 보면 되겠습니다.
이마트나 이마트 24 등에서 판매하는 상품은 대부분 생필품이기에 물가 인상에 맞춰서 고객에게 가격 전가를 일으킬 수 있으며, 마찬가지로 식자재나 주류(?) 등도 생필품에 가깝기 때문에 물가에 연동하여 가격 인상을 할 수 있다는 생각을 해봤습니다. 종합해 보면, 큰 성장은 어렵겠지만 매출의 대부분을 차지하는 상품이 경기에 크게 영향받지 않고 고객에게 가격 전가가 가능하기 때문에 아주 높은 성장률을 기대하지는 못하겠지만 서서히 성장하는 그림을 그릴 수 있었습니다. 따라서 사업의 내용은 통과!
② 재무상태표 분석
사업의 내용에서 무사히 통과하면 기업이 가진 현금의 주인이 누군지를 찾습니다. 지금 가지고 있는 기업의 돈이 과연 기업의 것이냐, 은행의 것이냐를 찾는 것이지요. 이를 위해 재무상태표를 확인합니다. 다트에 들어가서 가장 최근에 공시한 2023년 1분기 보고서 내 연결 재무제표를 확인해봤습니다. 늘 강조하지만 가치 투자자는 정말 다트와 친해져야 합니다. 다트는 가치투자 하는 사람에게 있어서는 정말 보물창고와 다름없습니다.
기업이 가진 현금및현금성자산은 1조 4,080억 원이고, 투자부동산은 1조 6,011억 원입니다. 합치면 3조 91억 원인데, 이마트가 가진 장단기 차입금이 7조 6,999억 원입니다. 제 기준으로 이마트 주식분석은 여기서 끝입니다. 기업이 가진 현금이 온전히 기업의 돈이 아니라, 은행의 것입니다. 좀 더 기준을 완화해서 재무상태표 내 단기파생상품자산, 기타단기금융자산 등 각종 비영업자산을 다 합쳐도 차입금의 금액을 넘어서지 못합니다.
전 순현금 기업을 좋아합니다. 당장 차입금을 다 갚더라도 기업에 현금이 남아있어야 안심이 되기 때문입니다. 차입금보다 기업이 가진 비영업자산이 적다면 위기에 처했을 때 그 위기를 버티지 못할 가능성이 높다고 생각합니다. 아무튼 혼자서 분석할 때는 여기서 분석은 종료되고 또 다른 주식 종목을 찾아야 하지만, 블로그 포스트로 올리는 것이기에 이마트 주식분석은 이어서 계속해보겠습니다.
③ 현금흐름표 분석
현금흐름표는 주로 시계열로 보기 때문에 '퀀트킹' 프로그램을 주로 이용합니다. 예전 퀀트투자에 심취했을 때에는 퀀트킹을 유료로 사용했었는데, 지금은 무료회원으로 사용 중입니다. 무료라고 하더라도 다양한 정보를 직관적으로 확인할 수 있기 때문에 정말 많이 사용하고 있습니다. 퀀트킹을 사용해 보지 않은 분은 한 번 사용해 보시길 적극 추천해 드립니다.
이마트의 영업활동현금흐름은 매년 양(+)의 결괏값을 보여주고 있지만 들쭉날쭉한 느낌이 있습니다. 그래도 영업현금흐름은 매년 플러스를 보여주기 때문에 나쁘지 않다고 생각되는데 문제는 투자활동현금흐름 중 설비투자에 있습니다. 2014년~2022년 사이 무려 5번이나 영업으로 벌어들인 돈으로 설비투자를 충당하지 못했습니다. 즉, 9년 중 잉여현금흐름(FCF)이 마이너스(-)로 발생한 해가 5년이라고 말씀드릴 수 있겠습니다.
작년 설비투자에 1조 넘는 돈이 투입되어서 이것이 무엇을 사는데 쓰였을까 궁금해서 2023년 3월에 나온 22년 사업보고서의 연결 재무제표 주석을 찾아봤습니다. 기타유형자산과 건설중인자산이 각 5,000억 이상 투입된 것 확인되었습니다. 구체적으로 그것들이 무엇인지는 사업보고서 상으로는 확인할 수 없지만 아무튼 영업활동현금흐름으로 들어온 돈 이상으로 지출된 것이기 때문에 그리 좋아 보이지는 않습니다. 저는 영업활동현금흐름에서 들어온 돈으로 당해 설비투자까지 충당이 가능한 기업을 좋아합니다. 따라서 이마트는 현금흐름표에서도 탈락!
④ 현 주가 분석
마지막 순서는 현재 주가가 싼 지, 비싼지 분석해 보는 것입니다. 저번 밸류에이션 관련 포스트에서도 언급한 적 있는데, 다양한 가치평가 방법을 통해서 현재 주가의 위치를 파악합니다. 이번에는 PER밴드만을 이용해서 현재의 가격이 싼지 비싼지 알아보도록 하겠습니다. 앞에서 투자 기준에 탈락하다 보니까 의욕을 상실했습니다.
이마트의 PER밴드만을 놓고 보면 가격 측면에서도 그렇게 저렴해 보이지는 않습니다. 20년 2분기 때 PER 5배를 기록한 적이 있는데, 현재는 PER 5보다 주가가 한참 위에 있는 것이 보입니다.(우측 맨 끝은 23년 2분기 컨센서스) 이렇게 저렇게 분석을 해봐도 현재의 이마트는 투자하는데 적합하지 않은 상태로 보입니다.
언급한 내용 외에도 아래 기재한 문제점이 투자를 포기하게 만들었습니다.
- 경기 영향을 덜 받는 생필품 매출이 높은 데도 영업이익이 들쭉날쭉 하다
- 최근 영업이익이 10년 전 영업이익의 1/4로 줄어들었다
- 이미 성숙기에 접어든 기업인데도 약 5% 정도의 배당성향을 가지고 있다
- 현 경영진이나 대주주를 믿을 수 있는지 확신할 수 없다
가치투자에 입문할 때 <이채원의 가치투자>를 읽었는데, 그 책의 부제가 '가슴 뛰는 기업을 찾아서'였습니다. 그 책을 읽은 이후로 투자대상 기업의 분석을 하며 가슴 뛰는 기업이 가슴 뛰는 주가를 형성하고 있으면 신이 나서 분석합니다. 하지만 이마트는 지금은 가슴 뛰는 기업은 아닌 것으로 생각되네요. 이상으로 가치투자 관점에서의 이마트 주식 분석을 마치도록 하겠습니다. 감사합니다.
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